Anatomija financijske krize

Ironija svega ovoga je da središnje banke mogu generirati likvidnost bez ikakvih troškova

Financijski sustav uhvaćen je u destruktivni začarani krug: s jedne strane, pad cijena imovine uzrokuje ozbiljne financijske poteškoće; s druge strane te poteškoće potiču prodaju imovine i pad cijena. Ovaj problem, ako se ne riješi, prijeti gurnuti gospodarstvo u duboku recesiju ili čak u depresiju.

Trenutna situacija rezultat je pucanja stambenog mjehura, čime je okončana dva desetljeća financijske orgije potaknute koktelom faktora.

Prije svega, gospodarski oporavak nakon recesije 2001. bio je vrlo krhak, zbog stagnacije plaća i slabosti proizvodnog sektora, zbog trgovinskog deficita i precijenjenosti dolara. Strahujući od povratka u recesiju, Federalne rezerve predugo su držale niske kamatne stope, što je pokrenulo balon nekretnina.

Drugo, pohlepa i ultraliberalna ideologija išle su ruku pod ruku u promicanju pretjeranog preuzimanja rizika i ometanju regulacije. Pretpostavka o prevelikim rizicima bila je opravdana neutemeljenim uvjerenjem da matematički modeli mogu točno opisati ekonomsku stvarnost i kvantificirati neizvjesnost, zbog čega su uobičajene mjere opreza, koje su se sada smatrale zastarjelima, učinile nepotrebnima.

U međuvremenu, regulatori su skrštenih ruku razmatrali pojavu toksičnih financijskih proizvoda, kao što su hipoteke bez upisa ili samo kamate.

Treće, banke su preuzele model zajma “stvori i distribuiraj”, u kojem banke odobravaju zajmove, pakiraju ih u osigurane obveznice i prodaju te obveznice investitorima. Zahvaljujući upravljačkim troškovima, banke i njihovi rukovoditelji zarađivali su na samom davanju kredita, što je predstavljalo jasan poticaj za povećanje odobrenih kredita bez urušavanja njihove kvalitete jer su tada prodani trećim stranama.

Četvrto, financijski je sustav sve više ovisio o jeftinom refinanciranju s tržišta novca, umjesto da se oslanja na bankovne depozite.

Bankovni krediti

Postavši svjesni stupnja ludosti u koji je financijski sustav zapao, investitori su se upustili u očajničku utrku za likvidnošću i stavili na prodaju zajamčene obveznice. To uzrokuje ogromne gubitke i pokreće zahtjeve za nadopunom marže i snižavanjem ocjena, što potiče veću prodaju i dovodi do daljnjeg smanjenja kredita.

Regulatorne politike ne samo da nisu bile u stanju spriječiti stvaranje mjehura, već sada dodatno intenziviraju njihovu deflaciju. Jedan od razloga je taj što pravila računovodstva cijene prema tržištu prisiljavaju tvrtke da preuzmu gubitke kada cijene padnu. Drugi razlog je rigidnost kapitalnih standarda.

Primjena pravila tržišne vrijednosti u okruženju nestabilnosti cijena imovine može stvoriti začarani krug računovodstvenih gubitaka koji dodatno snižavaju cijene i gubitke. U isto vrijeme, kapitalni standardi zahtijevaju od tvrtki da prikupe više kapitala kada pretrpe gubitke. To ih tjera da prikupljaju novac u okolnostima nedostatka likvidnosti, što se prevodi u prodaju dionica koje uzrokuju pad cijena imovine.

Konzervativni analitičari smatraju da financijska tržišta zaslužuju kaznu za svoje “grijehe” i da će ih ona očistiti. Ova vizija predstavljena je kao potreba ponovnog uspostavljanja discipline na tržištu i održavanja moralnih načela.

Zanimljivo je da je stajalište s lijeve strane vrlo slično. Tvrdi se da se “velike zverke” Wall Streeta moraju kazniti, da se cijene imovine moraju sniziti, da banke moraju same probaviti svoje gubitke i da se sve financijske kompanije moraju ugasiti osim onih najnužnijih. .

Oba gledišta temelje se na moralnim razmatranjima i oba nose rizik od nanošenja nepotrebne štete. Pogreške iz prošlosti ne mogu se ispraviti. Ono što se može učiniti je minimizirati troškove, a zatim raditi na reformi sustava i spriječiti njihovo ponavljanje.

To znači da bi regulatori trebali istražiti načine ublažavanja kapitalnih standarda i tržišnih pravila. Osim toga, Fed bi trebao sniziti kamatne stope, i to ne samo u konvencionalnu svrhu poticanja potrošnje. Niske kratkoročne stope potrebne su kako bi dugoročna imovina (uključujući stambene objekte) ponovno poprimila svoju privlačnost, pospješujući potražnju i zaustavljajući pad cijena imovine.

Strah od inflatorne spirale cijena i plaća nije na mjestu. Prava prijetnja je duboka recesija.

Došlo je vrijeme da Fed iskoristi stečeni kredibilitet. Privremena smanjenja hitnih kamatnih stopa mogu se poništiti kada se situacija stabilizira.

Paulsonov plan za kupnju toksične imovine povezane s hipotekama od strane vlade dobar je plan jer će pomoći u obuzdavanju pada cijena i stoga stabilizirati tržišta. Problem je u tome što malo tko vjeruje da će Bushova administracija pošteno obaviti posao. Osim toga, bit će potrebno nadoknaditi porezne obveznike vlasništvom nad dionicama banaka u zamjenu za kupnju visokorizičnih vrijednosnih papira od strane države po cijenama višim od sadašnjih, što konzervativci odbijaju.

Ironija svega ovoga je da središnje banke mogu generirati likvidnost bez ikakvih troškova. Obično je problem stati na kraj prekomjernoj proizvodnji kako bi se izbjegla inflacija. Danas je problem u prevladavanju političkih prepreka koje se protive tzv. “spašavanju”. To su legitimni prigovori, ali oni nose rizik ograničavanja pružanja likvidnosti i nehotice nameću goleme troškove duboke recesije.

Trenutačno Fed štiti banke i mrežu agenata Ministarstva financija, ali ne i ostatak financijskog sustava. To je perverzno ako se uzme u obzir način na koji je Fed u prošlosti poticao širenje nebankarskog dijela financijskog sustava. Umjesto toga, Fed bi trebao razmotriti mehanizam aukcije likvidnosti koji daje zajmove na raspolaganje osiguravajućim društvima i kreditno sposobnim tvrtkama.

Vodeće načelo trebalo bi biti da će Fed prodavati sredstva po kaznenim cijenama, s potpuno kolateraliziranim zajmovima. Cilj bi bio olakšati oporavak tvrtki u problemima uz minimalne poremećaje na tržištu i bez troškova za porezne obveznike.

Nakon što se kriza smiri, regulatori se moraju baciti na posao kako bi riješili problem cjenovnih mjehura koji je u osnovi cijele stvari. Trenutno središnje banke mogu kontrolirati mjehuriće samo torpedirajući gospodarstvo revizijama kamatnih stopa naviše. Potrebni su novi fleksibilni kontrolni mehanizmi. Jedan bi prijedlog bio napraviti rezerve proporcionalne obujmu imovine, primjenom prilagodljivih zahtjeva za maržu na financijsku imovinu. Problem velikana s Wall Streeta zahtijeva reformu regulative kompanija koja ograničava ovlasti rukovoditelja i povećava moć dioničara. Također je potrebno prijeći na progresivnije oporezivanje, s nižim smanjenjem i većim povećanjem poreza. To mora biti popraćeno reformom rada koja jača sindikate, koji imaju važnu ulogu kontrole nad ekscesima rukovoditelja. Osim toga, sindikati su neophodni kako bi se osigurao rast plaća i kako bi gospodarstvo moglo potaknuti potražnju bez potrebe da se oslanja na zajmove i inflaciju imovine.

Politička opasnost s kojom se suočavamo je da vlasti stabiliziraju sustav, ali da onda ne mogu provesti stvarne reforme. To je priroda odgovora ponašanja na krize i razlog zašto negativni status quo može postojati.